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长春高新深入分析（下）
作者： 米斯特阳
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七、综合财务情况
下面的图表看的更直观。
2014年以来，公司毛利率稳步升高，这主要与高毛利的基因工程药物及疫苗业务的营收占比提升有关。与此同时，公司净利率同样呈现上升趋势。
2011-2016年，公司销售费用率持续下滑，而管理与财务费用率维持相对稳定。但自2017年开始，公司加强生长激素销售团队建设，推进渠道下沉，扩大终端覆盖，销售费用率随之提升；而受益于营收规模的快速增长，公司近两年管理费用率下降明显。
金赛药业利润占比高达78.8%，并且近几年还处于上升趋势。
公司的资产负债率一直维持在30%左右，是最佳资产负债比，属于进可攻退可守。负债中较多的是11.13亿的预收款，这个负债一直在会计届被誉为最幸福的负债，说明公司在行业地位高。
另外，需要注意几个变化较大的科目：
2017年存货大幅增加：2017年末存货余额18.40亿元，较上年同期末增加11.64亿元，增长172.06%，主要原因是下属 房地产公司2017年内与长春深华房地产开发有限公司合作，对方向合作项目投入土地等资产。另外，下属房地产公司开发成本增加。
2018年预收账款增加：主要系下属 房地产公司预收房款增加所致。
其他应收款余额较大，进行探究后发现，这笔钱是 房地产子公司中标旧城改造项目按政府要求支付的拆迁补偿款增加。
八、治理与股权结构理顺
金赛药业股权结构问题一直是市场关注的焦点，同时也是公司股价的主要压制因素之一，去年网上流传金赛核心人物金磊离开的消息，后续股价大跌， 长春高新发布澄清公告称，网上流传的“金磊博士将离职”的信息属不实报道。金磊何许人也，金磊被视为长春高新的灵魂人物，资料显示，金磊曾是美国加利福尼亚大学的博士，早年加入过全球第二大生物制药公司Genentech，并且在1995年荣获美国生物学界的最高殊荣“克莱文奖”，是第一位获此奖项的非美人士。
近年来公司一直致力于解决金赛药业的股权结构问题。公司曾于2016年12月启动金赛药业新三板挂牌工作，并于2017年3月递交新三板挂牌申请，但后续因特殊原因被搁浅。
2019年6月5日，公司公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案（草案）。公司拟发行股份51.87亿元（占比92.02%）和可转债4.5亿元（占比7.98%），收购金赛药业29.5%股权（金磊23.5%，林殿海6%）；同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元，用以支付中介机构费用和补充流动资金。
本次交易中：
1）金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元，即全部股权的交易价值为191.08亿元，对应18年业绩的PE为16.9倍，这也将使原有股东更加受益。
2）股份发行与可转债初始转股价格均为173.69 元/股，金磊在重组完成后的持股比例为11.65%，重组完成且转股后的持股比例为12.78%，由于须与国资保持7%的持股差距，预计金磊所持有的可转债只能部分转股。
3）业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元，同比增速为37.6%、25.0%、19.1%，以换股估值测算，未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标，根据公司公告，目前生长激素销售持续快速增长，金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%，公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。
股权关系与治理结构的理顺，将金磊与上市公司利益绑定在一起，为未来公司高速发展奠定基础。
九、估值
目前市盈率TTM为58，近五年中值为43,目前市净率为12.9，近五年中值为7.7，与近五年数据相比，这两个指标偏高，注意短期回调风险，但是企业的快速发展也将逐步消耗掉高市盈率。
●生长素长效的价格是以前的2倍，未来长效肯定是趋势。目前渗透了为2%，如果达到4%，提升一倍，意味着生长素收入提升4倍。
●促卵泡素：2020年获批，将替代进口，未来能达到1亿量级。
●未来，金赛药业还将启动总投资45亿元、占地30万平米的金赛国际医药产业园重大项目，为24个在研新产品提供研发管线和生产基地，保障未来新产品的顺利上市销售。可以相信，凭借扎实的品质和持续的创新，金赛药业在长高、生殖、抗衰老、老年痴呆、肿瘤、糖尿病、烧伤等多个领域，必将实现新突破。
十、风险
●未来增速下降，造成业绩不达预期，形成戴维斯双杀，股价迅速下跌。但我个人觉得也这是捡便宜的好时机，企业基本面不发生变化，企业近几年高速增长，然而这增速是很难持续的，否则这就是神一般的企业，未来增速下降是必然的，但是投资人的欲望是无限。
● 长春高新的竞争对手们正在生长激素领域向其发起攻击。水针剂在国内市场没有竞争对手， 安科生物的水针剂在报批生产阶段，国际竞争对手 诺和诺德补充申请审评审批状态。
● 房地产调控正成为业绩的拖累。
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强烈声明
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全部讨论
闻道行远2021-01-29 11:51
时代的牛股2020-09-19 17:10
企业基本面不发生变化，企业近几年高速增长，然而这增速是很难持续的，否则这就是神一般的企业，未来增速下降是必然的，但是投资人的欲望是无限。
山人投资笔记2020-06-08 13:35
1）金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元，即全部股权的交易价值为191.08亿元，对应18年业绩的PE为16.9倍，这也将使原有股东更加受益。
2）股份发行与可转债初始转股价格均为173.69 元/股，金磊在重组完成后的持股比例为11.65%，重组完成且转股后的持股比例为12.78%，由于须与国资保持7%的持股差距，预计金磊所持有的可转债只能部分转股。
3）业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元，同比增速为37.6%、25.0%、19.1%，以换股估值测算，未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标，根据公司公告，目前生长激素销售持续快速增长，金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%，公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。
=== 也就是金赛药业全部股权价值算他200亿吧，2018年，结果到二级市场变成千亿了
酒健闲2019-12-24 08:01
谢谢楼主，三篇文章分析的非常全面，但长效水针渗透率达到4%稍显乐观
shi20132019-11-29 23:32
保存借鉴。
浣花溪畔夜诗雨2019-11-24 00:46
目前最稳的第二高价股
萝卜炖野猪2019-11-23 18:25
转
米斯特阳2019-11-23 15:10
高新这两年的增速比较高，但是再优秀的公司也不可能长期持续。但是投资人是贪婪的，总是逾期更高，一旦企业增长无法实现，戴维斯双杀也是避免不了的，每个成长企业都会遇到这个问题。但是我们无法预测这一天什么时候到来，持有就好，除非企业估值严重高估。
时间的老友2019-11-23 14:15
如果回调来得及跑路
闷声发大财5182019-11-20 23:08
好公司是个好公司，但是就是这个估值 上天了， 这又要开始赌了，买不买？天知道，看看恒瑞 估值都上9重天了，还是天天涨，一旦有问题将迎来戴维斯双杀，没有最好；这，没法说啊 说估值行业平均是40比较恒瑞是小多了，话又说回来增速还是很高的，希望能化解估值。。；